報告摘要如下：

    事件

    根據工程機械行業協會挖掘機分會統計數據,11月單月挖機銷量13822臺,同比增長107%、環比增長31.4%,2017年1-11月25家主機制造企業累計銷售126298臺,同比增長99%。

    評論

    11月挖機銷量維持高位,小挖占主體、中大挖增速更高。今年四季度以來,挖機銷量在基數提高之后,仍保持了單月80%以上的高速增長,11月單月銷量1.38萬臺、增速107%。產品結構上,小挖占據銷量主體、中大挖增速更高,11月小挖銷量7650臺、同比增長101%,銷量占比59.4%;中挖銷量3273臺、同比增長155%,銷量占比25.4%;大挖銷量1962臺、同比增長132%,占比15.2%。今年1-11月挖機累計銷量已達到12.6萬臺,預計全年銷量約14萬臺、同比翻番增長。

    下游投資回暖、二手機出清、更新需求釋放,多因素疊加延長景氣周期。今年固定資產投資整體增速放緩,但仍保持增長,尤其是采礦業投資回暖,帶動大挖銷量增長;且前10月環境治理投資增長24%、水利建設投資增長23%,帶動中挖、小挖銷量增長。從行業本身看,二手機庫存逐步消化出清,存量設備更新需求充分釋放,帶來行業銷量高增長的持續。根據協會數據,目前十年挖機保有量約130萬臺,整體規模趨于穩定、每年有2%左右的小幅增長,未來存量設備更新將成最主要的需求來源,預計明年行業銷量增速區間10%-30%。

    挖機市場集中度提高,行業龍頭優勢顯現。行業歷經過去幾年低谷,主機制造企業數量相比高峰縮減50%,在技術、品牌、渠道和供應鏈具備優勢的龍頭公司,成為本輪行業復蘇最大受益者;今年前11月挖機前十名廠家合計銷量10.5萬臺、市場份額83%,相比2016年提高4.6個百分點。國產品牌市占率穩定提升至50%左右,其中三一重工1-11月挖機銷量27962臺,市占率22.14%,相比16年提高2.15個百分點;徐工市占率10.03%,提高2.53個百分點。產品銷量的高增長帶動業績提升,三一重工2017前三季度凈利潤18億、同比增長933%;徐工機械凈利潤7.8億、同比增長370%;柳工凈利潤2.8億、同比增長4346%;預期四季度行業龍頭公司業績增長趨勢仍將延續。

    投資建議

    受益于下游固定資產投資增長,尤其是采礦業的回暖復蘇及環境治理、水利建設投資的增長,疊加行業自身產能出清、更新需求釋放,行業景氣周期延長;行業龍頭公司憑借技術、品牌、渠道等優勢,充分受益本輪復蘇,市場集中度持續提高,持續推薦:三一重工、徐工機械、柳工。

    風險提示

    固定資產投資是工程機械需求的主要來源,下游投資規模增速大幅下降可能將造成產品需求減少;

    鋼材、液壓件等原材料成本大幅上升,可能造成產品毛利率下降、公司盈利能力降低;

    小挖產品占比較高,可能造成產品均價下降、收入增速不及銷量增速。